浅议企业价值最大化目标下商业模式选择
浅议企业价值最大化目标下商业模式选择
昌志成 四川电力设计咨询有限责任公司 四川成都 610016
【文章摘要】
近年来，随着财务管理理论研究的发展，财务管理的目标也在不断的进行发展变化，而因为企业价值最大化的财务管理目标是综合考虑了资金的时间价值、风险与报酬的关系，
同时还兼顾了企业的所有者、经营者、员工、债权人等多方的利益关系， 所以企业价值最大化的财务目标已经成为了企业运用最广泛的理财目标。
【关键词】
价值目标；商业模式；企业
随着社会的不断发展，在企业价值最大化的目标下如何来进行企业价值的提升尤为重要，而价值的提升主要还是通过商业模式来实现的，所以现代企业的竞争不单单是产品、服务、营销、资源的竞争，
更是不同商业模式之间的竞争。所以，在企业价值最大化的目标如何正确的选择商业模式并成功实施这种商业模式将成为企业竞争的焦点，商业模式之间的竞争是企业间的最高竞争形态。下面我们从几方面进行分析研究。
1 商业模式的本质与分类
1.1 商业模式的本质
管理咨询大师埃森哲曾说过，成功的商业模式应该具备三个条件：拥有独特的价值、难以模仿和脚踏实地。笔者总结国内外商业模式的相关研究，认为成功的商业模式还应该具有持续盈利性和创新性。
(1) 创造价值
商业模式涵盖了企业围绕满足客户价值而开展活动的各项价值活动，是由包括融资、研发、生产、营销、物流等相关联的价值活动所构成的创造和实现客户价值的系统。商业模式有价值发现、价值创造和价值获取三大功能。
(2) 难以模仿
一个企业的产品或服务可能很容易被复制，但是一个企业的商业模式不可复制，是企业所独有的。一个企业的商业模式应当只适用于企业本身，不能为其他企业完全地照搬照抄。
(3) 持续盈利性
一个成功的商业模式必须具有持续盈利性，而持续盈利性也是检验商业模式成功与否的唯一外在标准。企业的持续盈利是实现企业价值最大化的客观结果。
(4) 创新性
商业模式的创新就是通过尝试不同的组合方式从而创造出新的盈利组合。商业模式的创新并不是指产品或者服务的创新，而是重新定义现有的产品或服务，
和提供给顾客的方式。
1.2 商业模式的分类
对于商业模式的具体分类，理论界没有形成统一的权威解释。笔者根据企业资产构成，笼统的归纳为两大类：
(1) 轻资产商业模式
轻资产模式是一种“低”财务收入、“小”资产规模、“轻”资产形态、“重”知识运用、“高”投资效益的企业发展模式。在这类模式中，企业紧紧抓住自己的核心价值，而将非核心业务，如物流、生产等外包给其他公司。由于从生产环节中解放出来，轻资产商业模式可以降低公司资本投入，以此提高资本回报率。
(2) 重资产商业模式
重资产商业模式没有标准的定义，重资产是与轻资产比较而言的，指企业在建厂房、购设备、购原材料、广告等方而大量资金投入，形成固定资产、固定费用，从而通过规模经济获取效益的运营形态。
2 企业价值最大化目标下两类商业模式的比较分析
企业价值最大化的实现途径主要有三条，即：增加企业现金流量、降低企业加权资本成本和盈利持续时间最大化。下面就从现金流量、资本成本和盈利能力三个方面进行比较。
2.1 轻、重资产商业模式下现金流量的比较
现金流量的主要影响因素主要包括盈利能力和合理投资两个方面。
企业的盈利能力主要是通过净资产收益率来衡量的，而净资产收益率的衡量标准是边际贡献率、经营杠杆系数、资产周转率、所得税税率这四个具体的指标。
（1）边际贡献率
在重资产商业模式中，企业一般通过自行生产的方式进行产品生产，所以， 直接人工、原材料这些变动成本都是较大的。
由此可看出轻资产商业模式的边际贡献率大，重资产商业模式的边际贡献率小。
（2）经营杠杆系数
在轻资产商业模式中，企业投入的固定资产少，从而因固定资产而产生的折旧费用等会明显较低。
在重资产商业模式中，因为企业通过不断构建固定资产，达到规模效应，所以其固定费用会相对比较高。
由此可看出轻资产商业模式的经营杠杆系数低，重资产商业模式的经营杠杆系数高。
（3）资产周转率
在轻资产商业模式中，企业的采取的“小”资产规模、“轻”资产形态、“重”知识运用、“高”投资效益的发展模式，而这种发展模式直接就决定了它的资产周转率的速度较快。
在重资产商业模式中，因为企业存在大量的厂房，生产线、设备等固定资产，这些固定资产的周转速度都是极为缓慢的， 所以其总资产的周转速度一般较低。
（4）所得税税率
无论企业采用什么样的商业模式，税收筹划永远都是企业取得更高现金流的一项策略。所以，笔者认为，在两种商业模式下所得税率没有差异。
在轻资产商业模式下，根据轻资产的特性，其具有高额的现金储备和正向的营运资金运作，所以轻资产企业会比较偏向于流动性较大的投资，如：证券投资、短期的金融投资或者低投入高收益的投资。
而在重资产商业模式下，企业的投资方向主要是厂房、设备、生产线等固定资产，通过规模经济获取效益。这种方式下， 企业的资本支出会大量增加，不利于自由现金流的增加。
综上所述，我们可以知道两种商业模式下，企业的现金流量会有很大的不同， 从理论上来说，轻资产商业模式的现金流量会高于重资产商业模式的现金流量。
2.2 轻、重资产商业模式下加权资本成本的比较
影响企业加权资本成本的因素主要有两个，一是个别资本成本，二是资本结构。
(1) 轻、重资产商业模式下个别资本成本的对比分析
在轻资产商业模式中，一般依靠内源融资和供应链资金筹资两种方式来获得资金，而这两种获取资金的方式的资本成本都是极低的。
在重资产商业模式中，因为运用的是规模效应的原理，需要大量的资金来进行新的厂房、设备、生产线的建设，所以其融资方式更多的是通过股权融资、发行债券以及像银行借款等方式。这些方式的资本成本都是较高的。
(2) 轻、重资产商业模式下资本结构的对比分析
资本的结构会直接对企业的加权资本成本造成影响，在轻资产商业模式中，
企业具有有息负债少，自营资金多的特征，所其负债与权益的比例应该是偏小的。而在重资产商业模式中，企业拥有大量的负债，其负债与权益的比例应该比轻资产运营的企业要大。由此可以看出，轻资产商业模式的加权资本成本更小。
2.3 轻、重资产商业模式下盈利的可持续性的比较
从盈利的可持续性来分析，其主要包括三个方面总资产收益率、行业进入壁垒、技术更替的频率。
(1) 总资产收益率
总资产收益率是对企业盈利水平的综合体现，这个指标与前面分析的资产周转率很相似，从前面的分析中，我们可以看出轻资产模式的总资产收益率高于重资产模式。
(2) 行业进入壁垒
重资产商业模式企业的行业的进入壁垒都较高，因为重资产模式的行业一般是钢铁、造船、海航、铁路等，这些行业需要大量的资金投入，一般企业根本无法运作。
轻资产模式因为其不许过多的资产，
从而使得进入的门槛很低，低的进入壁垒容易导致行业内部企业竞争的加剧，引发价格战等不正当竞争。
(3) 技术更新频率
一般来说技术更新的频率越高，对企业生产运营风险就越大。
在轻资产商业模式中，因为基本没有生产设备这些固定资产，其主要依靠的是品牌、技术等无形的资源，技术的更新频率对其没有巨大的影响，其盈利能力的持续性较强。
在重资产商业模式中，企业因为其具有大量的生产设备等，技术更新过快，
必将让其重新更换生产设备，需要大量的资金与人力来完成，所以技术更新频率过快，会对重资产模式的企业的盈利能力持续性产生巨大影响。
3 企业价值最大化目标下商业模式的选择
从上面关于在企业价值最大化目标下两种商业模式企业现金流量、加权资本成本和盈利能力持续性的比较，我们可以得出两种商业模式的适用范围：
3.1 轻资产商业模式适用范围
轻资产代表行业有食品、酿酒、文化、娱乐、传媒、零售等等。
首先，能够实施这种运营模式的企业必须具备“轻”的资产，需注意的是，这里的“轻”并不是所谓的资金少，而是具有自身的无形资本价值。
其次，因为轻资产运营模式的生产外包行为，导致其不直接对产品进行生产和监管，而我国的食品安全监督部门的管理极其不完善，我国许多食品和乳制品原料都来自于个体小农户，比较分散，无法集中控制，进行有效管理，如三鹿的三氯氰胺奶粉、双汇的“瘦肉精”火腿事件等，所以，轻资产运营模式不太适用于食品或者药品这种对产品质量要求较高，影响人体健康安全的行业；
此外，轻资产模式特别适用于未来市场增长潜力较大，产品差异化较明显，产品的替代性较强的行业。
3.2 重资产商业模式适用范围
重资产模式的代表行业有钢铁、造船、海航、铁路等等。
对实施重资产模式的企业的首要要求是能从外部或者内部凑集到足够的构建资金以便进行有效的资产扩张，产生规模效应。
因为政策或者其他原因，不能够或者不适合选择轻资产模式，如前面所提到的食品或者药品这种对产品质量要求较高的企业。
现代企业大部分都不会主动选择重资产模式进行运营，除非受行业或者政策的特定因素所局限。
